ПОДВОДИМ ИТОГИ 2013 ГОДА.
К ЧЕМУ ГОТОВИТЬСЯ ИНВЕСТОРУ В 2014?
Прошедший год был отмечен высоким уровнем политической неопределенности и интервенциями центральных банков. На мировые финансовые рынки сильно повлияли монетарные программы, особенно Федеральная резервная система США (QE) и Банк Японии (абэномика).
Многие журналисты и аналитики говорили и продолжают говорить о конкурентной девальвации валюты, также известной как «валютная война». Многие валюты находились под активным влиянием центральных банков, что в некоторых случаях приводило к резкой девальвации, как это видно на примере японской иены. Монетарные программы сопровождались существенными проблемами в развивающихся странах, например в Бразилии и Индии. Программа количественного смягчения западных центральных банков привела к притоку дешевых денег на многие развивающиеся рынки. В 2013 году, после объявления ФРС о планах сокращения количественного смягчения, так называемого «сворачивания», инвесторы вывели огромные суммы средств с развивающихся рынков.
Еще одной проблемой, оказавшей стрессовое воздействие на рынки, была приостановка работы правительства США, которая оказала негативное влияние на американскую экономику и заставило инвесторов понервничать по причине крайней неопределенности дальнейших перспектив. Так или иначе, политики США достигли договоренности, и шатдаун не смог остановить ралли фондовых рынков США и других стран.
Вероятность очередной остановки правительства, которая может произойти в середине января 2014 года, была уменьшена 8 декабря 2013 года. Правительственные чиновники достигли соглашения по фискальному бюджету, что снизит риски финансовых кризисов и шатдауна в будущем1.
Тем не менее, на многих рынках наблюдался рост котировок. Лучше всех показал себя японский индекс TOPIX с приростом 59,8% в 2013 году, за ним следует S&P 500 с ростом 30,4%.
Циклические акции потребительских товаров и товаров медицинского назначения показали лучшие результаты с 39,6% и 34,5% соответственно. В то же время компании в базовых металлах и коммунальных услугах показали худшие результаты, вернув 4,6% и 13,3% соответственно.
Результаты для инвесторов в облигации в 2013 году были разочаровывающими, поскольку большинство облигаций обесценились, о чем свидетельствует рост доходности по облигациям. Доходность британских облигаций и казначейских облигаций США выросла на 1% и 1,27% соответственно.
Эти показатели делают государственные облигации одними из худших инвестиций в 2013 году. Однако показатели золота и некоторых промышленных металлов были еще хуже. Золото потеряло 27,2% своей стоимости в 2013 году, что делает этот год одним из худших для золота. Медь также потеряла в цене 9,9% за год.
Наибольшее изменение динамики валюты произошло в случае с японской иеной. Это является следствием шагов, предпринятых Банком Японии, ориентированных на то, чтобы ослабить иену и повысить экономическую конкурентоспособность Японии. Другие основные валюты не сильно изменились и продемонстрировали здоровую стабильность в 2013 году.
Рисунок 1 показывает влияние основных рыночных событий на S&P 500.
В историческом контексте, акции не слишком дороги в настоящее время. Как видно на рисунке, среднее историческое соотношение форвардной цены к прибыли (P/E) составляет 14,9, тогда как текущее соотношение составляет 14,3.
JP Morgan предоставляет эти данные, они относятся к сентябрю 2013 года. В таблице ниже показаны более новые данные за декабрь 2013 года с форвардным коэффициентом P/E для S&P 500, равным 14,9, что точно соответствует среднему историческому значению. Другие рынки сравнительно дешевле, например, Европа с 13,1 или FTSE 100 с 12,4. Текущая оценка и условия процентных ставок заставляют нас отдавать предпочтение инвестициям в акции, а не в другие ценные бумаги.
Рисунок 1. Источник: JP Morgan Asset Management
Текущая структура процентных ставок поддерживает нашу точку зрения на инвестиции в акции. Ставки центрального банка ниже, чем процентные ставки по таким инвестициям, как долгосрочные государственные облигации, а также акции. Низкие ставки центрального банка создают привлекательную среду для инвестиций в более рискованные ценные бумаги с более высокой доходностью.
REIT
Вложения в инвестиционные фонды недвижимости должны быть неотъемлемой частью портфеля каждого инвестора. Тем не менее, мы нейтрально относимся к перспективам REIT в течение следующего года, поскольку тейперинг негативно скажется на ценах на жилье и ипотечных кредитах.
Другим фактором, связанным с тейперингом, является повышение процентных ставок по государственным облигациям США. Новые ипотечные кредиты часто связаны с этими процентными ставками. Повышение сделает новые ипотечные кредиты более дорогими, что приведет к падению цен на жилье из-за недоступности новых ипотечных кредитов. С другой стороны, следует использовать подход снизу вверх. Это означает выбор REIT, которые, вероятно, превзойдут все ожидания. Это могут быть REIT в сфере здравоохранения или REIT с основными активами, которые могут увеличить стоимость портфеля инвестора.
Золото
Золото в 2013 году показало плохие результаты. График показывает, что цены упали примерно с 1700 долларов США до приблизительной цены в 1200 долларов США. Уровень 1200 долларов США сейчас кажется хорошей поддержкой для золота. Падение ниже этой отметки будет признаком дальнейшего давления со стороны продавцов.
Государственные облигации, особенно казначейские облигации США, долгое время считались наиболее стабильными и надежными инвестициями. С 1980-х годов облигации США находились на бычьем рынке, что можно увидеть в неуклонно падающих процентных ставках. Инвестирование в этот класс активов означало практически полное отсутствие риска, поскольку правительство США выпускает облигации и обладает самой высокой ликвидностью.
Времена быстро меняются. На графике ниже видно, что процентные ставки по казначейским обязательствам США постоянно растут. Одной из причин являются разговоры о сокращении или даже прекращении программ количественного смягчения Федеральной резервной системой США (центральным банком), который стал крупнейшим держателем государственного долга США после финансового кризиса 2008 года.
Еще одним, может быть, еще более «изменяющим правила игры» является заявление Народного банка Китая. Он заявил, что Китай больше не заинтересован в увеличении своих резервов2. Поскольку Китай и ФРС сокращают свои покупки облигаций, это в конечном итоге приведет к росту процентных ставок и снижению цен на облигации.
Годовые ставки казначейства США
Долгосрочные ставки казначейства США
Источники:
1.Analysis: U.S. budget deal could bring truce, minimize shutdown threats
http://www.reuters.com/article/2013/12/08/us-usa-fiscal-congress-analysis-idUSBRE9B707H20131208
2.PBOC Says No Longer in China’s Interest to Increase Reserves
Заглядывая вперед! Куда инвестировать?
Взгляды на среднесрочные и долгосрочные инвестиции
Акции - 2014
Мы с оптимизмом смотрим на акции по всему миру, особенно на европейские акции.
Тому есть разные причины.
1. Нехватка инвестиционных возможностей.
2. Сверхнизкие процентные ставки в развитых странах.
3. Улучшение мировой экономики.
Нехватка инвестиционных возможностей является основной проблемой, с которой в настоящее время сталкиваются инвесторы: куда инвестировать, чтобы достичь нормы прибыли выше инфляции, не теряя при этом деньги в реальном выражении. Это особенно сложно, если учитывать риск. В последнее время высокодоходные корпоративные облигации стали горячо любимым классом инвестиций.
Это кажется разумным, если взглянуть на доходность этих инвестиций, которая обычно превышает 5%. Однако огромный приток капитала привел к снижению доходности облигаций и росту цен, что привело к неблагоприятному соотношению риска и доходности. Облигации с высокой доходностью по-прежнему приносят хороший доход, но инвестиции подходят только для инвесторов, которые осознают связанные с этим высокие риски.
На двух следующих рисунках показана статистика кредитов, выданных предприятиям и потребителям. Кредиты предприятиям во всех трёх изучаемых сферах ниже, чем до кризиса. Это связано с более жесткими условиями кредитования, которые банки ввели после финансового кризиса 2008 года. Однако процесс кредитования в США оживился в конце 2010 года, подпитывая нынешнее восстановление экономики. Еврозона показывает несколько другую картину: здесь кредиты предприятиям по-прежнему в упадке. Предоставление банкам кредитов для бизнеса будет иметь важное значение для восстановления еврозоны. Мы полагаем, что ЕЦБ сделает всё возможное, чтобы оживить банковское кредитование бизнеса, что приведет к восстановлению экономики, сопровождаемому ростом фондовых рынков.
Источник: JP Morgan Asset Management
Источник: UBS Asset Management – Инвестирование в 2014
Источник: UBS Asset Management – Инвестирование в 2014
На следующем графике показаны потоки средств в облигации и акции. Заметное движение произошло после финансового кризиса 2008 года, когда потоки в облигации заметно увеличились. По цифрам, с 2007 года по август 2013 года 1,388 триллиона долларов США поступило на мировые рынки облигаций, по сравнению с только 378 миллиардами долларов США на фондовых рынках за тот же период.
Увеличение средств, вложенных в облигации, выглядит, как инфляция цен на облигации, которая теперь, кажется, поворачивается в пользу акций. Это обстоятельство описывается финансовыми СМИ как «Великий поворот» от облигаций к акциям. Это великое возвращение оставляет место для интерпретации. Если бы все новые средства утекали в акции, это уже было бы отличной поддержкой. Если представить, что средства, вытекающие из облигаций, поступают непосредственно на фондовый рынок, это станет еще одним прекрасным годом для акций в глобальном масштабе.
Кроме того, многие инвесторы сидят на огромных кучах наличных денег. Это важно с психологической точки зрения. Инвесторы, державшие деньги в 2013 году, упустили ралли на фондовых рынках в этом году и будут отчаянно стараться не пропустить следующее движение вверх!
Источник: JP Morgan Asset Management
Наше мнение о превосходстве европейских акций над их американскими аналогами также поддерживается многими крупными институтами. Вот лишь некоторые из них: Citigroup, Deutsche Bank, UBS, Credit Suisse, Morgan Stanley, Goldman Sachs и Societe Generale6. В целом, экономический рост в мире демонстрирует динамичные признаки восстановления, которые должны принести пользу фондовым рынкам и поднять прибыль компаний и котировки акций7.
Риски
Переход от облигаций к акциям позволил бы повысить доходность облигаций, что сделало бы инвестиции в этот класс активов более привлекательными. Остается большой вопрос: какова «справедливая доходность», например, по казначейским облигациям США?
Это может быть определено только рынком, который может действовать свободно только тогда, когда ФРС прекратит свои интервенции. Однако вполне вероятно, что в течение следующих нескольких лет доходность долгосрочных государственных облигаций США вырастет до 5% или более.
Прекращение рыночных интервенций также означало бы сокращение денежной массы, что оказало бы негативное влияние на фондовые рынки. Сокращение рыночных интервенций со стороны ФРС и других центральных банков может привести к шоку процентных ставок, что приведет к увеличению объема наличных средств, а не к увеличению распределения акционерного капитала.
Многие инвесторы опасаются, что рынки уже находятся в пузыре. Они думают, что после этого года рынки должны пойти вниз. Как было показано ранее, существует больше аргументов в пользу акций, чем против них.
Хотя не все рынки и акции будут развиваться одинаково хорошо, мы считаем, что в следующем году основные фондовые рынки продемонстрируют рост. Однако для инвесторов, которые боятся пузыря, Расс Кестерич, главный инвестиционный стратег BlackRock Inc., написал статью о том, как определить пузырь, и пришел к выводу, что «факты всё ещё свидетельствуют о том, что акции не настолько переоценены, а инвесторы не настолько буйны, чтобы оправдывать «П« [Пузырь]. пока что»8.
Иррациональное поведение может наблюдаться при оценке акций технологических компаний, таких как Twitter, Facebook или Qiwi, что напоминает нам о пузыре доткомов. Инвесторы возлагают на эти акции оценивают огромные темпы роста, которые очень маловероятны, и пересмотренные прогнозы роста приведут к массовому снижению цен на акции технологических компаний.
Китай
Мы по-прежнему рассматриваем Китай как прекрасное направление для реализации инвестиционных возможностей. Хотя в краткосрочной перспективе риск обвала на рынке жилья существует. Другим фактором риска является огромная теневая банковская система, которая не контролируется китайскими властями, что делает номинальные риски не поддающимися количеству9.
Помимо этих рисков, существуют огромные возможности. Китай имеет самое большое население в мире; он обладает самыми высокими валютными резервами в мире и сильно недооцененной валютой. Недооцененный китайский юань (Renmimbi) давал китайским экспортерам преимущество на протяжении многих лет, но недавно китайские правительственные чиновники объявили о двух вещах. Во-первых, Китай не хочет расширять свои валютные резервы и прекратит покупать государственные облигации США. Во-вторых, и это более важно, Китай хочет, чтобы его валюта стала свободно торгуемой 10.
Тот факт, что Китай движется к более открытой экономике со свободно торгуемой валютой, свидетельствует о двух вещах: Китай уверен в том, что станет следующей сверхдержавой, где китайский юань будет играть большую роль в мировой торговле и финансах. Китай перейдет от ориентированной на экспорт экономической модели к более основанной на потреблении.
REIT
Мы нейтрально относимся к REIT на 2014 год. Однако REIT являются неотъемлемой частью хорошо диверсифицированного портфеля. Настоятельно рекомендуется добавить несколько REIT с большими перспективами на будущее. Эти REIT включают REIT здравоохранения, но также REIT, которые имеют первоклассную недвижимость в своем портфеле.
Наш фундаментальный взгляд на REIT основан на предположении, что ФРС начнет сворачивать политику, что напрямую ударит по рынку жилья/REIT.
Сокращение покупок ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, что является частью сокращения, окажет давление на цены на жилье, банки-кредиторы и должников. Основной причиной этого являются растущие процентные ставки, что делает заимствования более дорогими, а другие высокодоходные инвестиции более привлекательными.
Одним из последствий повышения процентных ставок в 2013 году стало изъятие 728 миллионов долларов из фондов инвестиций в недвижимость Северной Америки11.
НЕЦИКЛИЧНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ
Сырьевые товары/Природные ресурсы
Одна из инвестиций, которую, по нашему мнению, стоит рассмотреть, - это сырьевой сектор. Во время и после финансового кризиса цены на сырьевые товары оказались под давлением, и многие цены на сырьевые товары еще не восстановились до уровня 2008 года.
Более здоровая глобальная экономика должна привести к росту цен на такие сырьевые товары, как железо, уголь и нефть, а также на сельскохозяйственную продукцию, такую как пшеница и кукуруза.
Инвесторы с более рискованным отношением могут рассмотреть возможность инвестирования в горнодобывающие или сырьевые компании, такие как Vale SA, Glencore Xstrata, Tata Steel и Alcoa.
Динамику цен на корзину сырьевых товаров можно увидеть на графике ниже.
Мы убеждены, что золото ожидает долгосрочный рост. Тем не менее, довольно трудно давать какие-либо рекомендации о том, когда покупать золото. Многие аналитики и инвесторы прогнозируют дальнейшее падение цены на золото. Нуриэль Рубини прогнозирует, что к 2015 году золото упадет до 1000 долларов США. Goldman Sachs прогнозирует, что средняя цена на золото в 2014 году составит 1057 долларов США.
Обзор прогнозов BNP Paribas показывает, насколько неточны прогнозы по золоту. В мае 2013 года BNP Paribas прогнозировал цену на золото в 1600 долларов США в течение следующих 6 месяцев. Этот прогноз совершенно не оправдался. На 2014 год BNP Paribas прогнозирует цену на уровне 1095 долларов США за унцию. Управляющий хедж-фондом Марк Фабер считает, что в 2014 году цены на золото будут расти, а дно обнаружится на отметке в 1200 долларов США. Миллиардер Джим Роджерс ожидает, что цена будет намного выше в течение 10 лет. Он не видит никакой возможности того, что правительства перестанут печатать деньги.
Источники
3.Fink Says Pension Funds Should Invest More in Stocks
http://www.businessweek.com/news/2013-12-04/blackrock-ceo-says-pension-funds-need-to-invest-more-in-stocks
4.And we’re off: ‘Great Rotation’ gets into gear
http://www.cnbc.com/id/101212837
5.Why Is Everybody Sitting on Huge Piles of Cash?
http://www.bloomberg.com/news/2013-12-10/why-is-everybody-sitting-on-huge-piles-of-cash-.html
6.Europe will beat U.S. in stock-market throwdown, the biggest banks predict http://blogs.marketwatch.com/thetell/2013/12/04/europe-will-beat-u-s-in-stock-market-throwdown-the-biggest-banks-predict/
7.OECD Indicators Point to Synchronized Growth Pickup http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424052702304744304579247661753993526
8.Bubble Watch: The Valuation & Sentiment Signs to Look For
http://www.blackrockblog.com/2013/12/05/bubble-watch-valuation-sentiment-signs
9.Fears Rise as China’s Yields Soar
http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424052702304281004579219951163457682
10.PBOC Says No Longer in China’s Interest to Increase Reserves
http://www.bloomberg.com/news/print/2013-11-20/pboc-says-no-longer-in-china-s-favor-to-boost-record-reserves.html
11.Investors Turn From Once-Hot REITs
http://online.wsj.com/news/articles/SB10001424052702304441404579123563518607626
12.Insight: A new wave of U.S. mortgage trouble threatens
http://www.reuters.com/article/2013/11/26/us-usa-mortgages-homeequity-insight-idUSBRE9AP05J20131126
Рекомендации - Правильный подход к успешному инвестированию
Мы рекомендуем клиентам и инвесторам иметь хороший и широкий набор активов. Наш анализ показывает, что фондовый рынок в следующем году будет благоприятным, а Европа будет нашим любимым рынком в развитом мире. Тем не менее такие рынки, как Индия, Китай и Бразилия, имеют большой потенциал для экономического роста, особенно в долгосрочной перспективе. Рост густонаселенных стран увеличит спрос на товары первой необходимости, спрос на основные металлы и сельскохозяйственную продукцию. Это также увеличит спрос на такие услуги, как телекоммуникации и здравоохранение.
Диверсифицированный портфель может принести большую пользу клиенту. Shoreline старается адаптировать свои портфели к индивидуальным потребностям каждого клиента. Так или иначе, каждый портфель должен состоять из основных рыночных акций, при этом доля Европы должна быть выше. В развивающихся странах мы видим большие перспективы в Индии, что делает её предпочтительным местом для инвестиций. Стоит подумать об инвестициях в Китай, АСЕАН и Латинскую Америку/Бразилию или даже в Африку, но необходимо учитывать региональные риски. В нашем предпочтительном сценарии доля активов в размере 50-70% пойдет на эти классы активов путем инвестирования в диверсифицированные фонды.
Продукты с фиксированным доходом, такие как государственные облигации или корпоративные облигации, в 2014 году не сыграют в Вашу пользу. Инвесторам, которые ищут инвестиции с фиксированным доходом с разумными рисками, следует инвестировать в структурированные облигации, по которым предусмотрены регулярные купонные выплаты. Продукты, которые использует Shoreline, в целом обеспечивают значительную защиту базовых акций. Другими инвестициями, которые следует рассмотреть, как упоминалось ранее, являются отдельные REIT, компании-производители и переработчики сырьевых товаров или драгоценные металлы.
Эффект диверсификации портфеля
На следующей диаграмме, подготовленной командой JP Morgan Asset Management, представлены аргументы в пользу диверсификации активов. Хорошо управляемый и хорошо диверсифицированный портфель обеспечивает лучшее соотношение риска и доходности, чем узконаправленный портфель. Тем более, что хорошо диверсифицированный инвестиционный портфель предлагает доступ к различным классам активов.
Приложение 1: Влияние крупных событий на индекс S&P 500
Приложение 2
The Netherlands
Weteringkade 130
Amersfoort 3826AV
80 Silverthorne Road, Suite F7
London SW8 3HE
Weteringkade 130
Amersfoort 3826AV
80 Silverthorne Road, Suite F7 London SW8 3HE